更值得关注的是，实控人通过境外架构TSI Group和TSI Holdings控股技源香港，上市前将资产注入境内主体。“美籍实控人+离岸架构”的组合★◆，或为其日后减持、跨境资金流动提供便利，但这也可能引发监管对资本外流和治理透明度的审视。

　　公司境外收入占比常年超90%，主要市场为美国■◆■★、欧洲和澳大利亚。报告期内汇兑损失累计达1531万元，但招股书未披露套期保值等风控措施。截至2024年末■◆■，公司外币货币资金占比53.65%★◆★，以美元、欧元、澳元为主，若人民币汇率剧烈波动，利润将进一步承压■◆■。

　　但市值财经在查询绿网时候发现公司自2012年开始连续多年因环保方面受到处罚。总计达到7起。彼时公司还叫江阴技源药业有限公司。最近一次技源集团环保处罚是发生在 2017年，因违反污染物排放标准被江阴市环保局罚款10万元。

　　技源集团的业绩增长高度依赖核心客户雅培集团。报告期内，公司向雅培销售HMB原料的收入占该业务总收入的66%-69%★★◆，占整体营收的17%-23%。双方签订的长期协议规定，雅培享有优先采购权，并可限制技源向竞争对手销售HMB产品。

　　不仅如此，在绿网排污检测中技源集团在2024年二、三季度各有两项排放超标的记录◆★★■◆★。而这在招股书中也是未提到的■★★◆■◆。

　　招股书中提到公司所所处行业不属于重大污染行业，生产过程中主要污染物有废水、废气、噪声和固废★◆■◆。公司招股书也提到公司在报告期内不存在违反环境保护方面的法律◆★★■。

　　更值得注意的是公司在2016年连续两次被江阴环保局处罚，还被一家环保公司给诉了。

　　作为全球HMB（β-羟基-β-甲基丁酸）原料最大供应商，技源集团拟募资6.03亿元扩产◆■■◆■。尽管其近三年营收、净利润持续增长（2022-2024年营收分别为9.47亿★★、8★◆■■.92亿◆■■★◆、10.02亿元，净利润1.44亿、1★◆■★■◆.60亿、1.75亿元），但市值财经发现，公司背后暗藏多重风险：美籍实控人周京石夫妇上市前突击重组套现、核心客户雅培集团★★■“捆绑协议”限制市场拓展、境外收入占比超93%却未对冲汇率风险■★◆，以及研发专利“含金量”不足等问题■■■■★★，均可能成为其上市后的“绊脚石”。

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　　尽管公司在澳大利亚布里斯班布局生产基地凯发娱乐官网真人线上娱乐，但2024年海外子公司TSIP净利润仅191.28万元，欧洲技源甚至亏损55.19万元。海外产能效率低下，若中美贸易摩擦升级■★◆■◆★，短期难以替代中国供应链。★■”

　　此外◆★◆★◆★，公司研发资源分散在氨糖、硫酸软骨素等多品类，但除HMB外，其他产品市占率未达行业前三。专利数量不等于质量★★★■◆，若无法形成技术独占性★◆◆★，高研发投入难转化为护城河◆★。

　　境外收入占比93%背后的“裸奔★■◆”风险：汇兑三年亏1500万■★◆，海外产能难补位

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　　风险敞口正在扩大：2025年美国对华加征关税若全部由公司承担，2024年净利润将缩水30%◆◆◆。尽管目前客户分担部分成本，但协议条款赋予雅培“非许可买方清单”增设权，未来可能进一步压缩公司客户拓展空间。这相当于把定价权和市场主动权交给雅培，一旦需求下滑或合作生变■★，业绩将受重创。

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　　例如，2019年6月◆◆■★，技源有限以1元收购徐州技源100%股权★★★◆，而徐州技源2024年净资产已达6338◆◆.68万元，贡献营收1.76亿元★★◆■■■；2019年11月，启东技源以1澳元收购澳洲海吉亚★◆■■★，后者2024年通过子公司TSIP实现营收2.11亿元◆■★■。**“这类交易未披露评估依据，可能存在低估资产价值、向实控人输送利益的风险。”

　　技源集团自称“技术驱动”，2024年研发费用率4.96%◆■■★■，高于汤臣倍健（3■◆★.2%）、仙乐健康（4■★★★.1%）等同行。但细究其147项专利，核心HMB专利多围绕生产工艺，而非分子结构等底层创新。对比国际巨头帝斯曼在HMB领域的全链条专利布局，技源的技术壁垒易被突破。

　　公司高管中有多人是美国籍贯，而在2024年，公司董事、监事及高管薪酬总额1287万元★◆◆★★，人均约160万元，较汤臣倍健高管人均100万元高出60%。同期公司净利润增速仅9.2%，薪酬增幅却达15%，激励合理性存疑。

　　更引发争议的是，员工持股平台技源咨询中，实控人龙玲独占83■◆.33%份额，其余多为中高层，基层员工未参与。这种股权结构加剧了内部利益失衡★★◆◆■◆，可能影响团队稳定性。

　　招股书显示，实控人周京石（美籍）与龙玲夫妇通过技源香港及员工持股平台合计控制公司84◆★■■.47%表决权，股权高度集中★★。值得注意的是，2019-2022年，公司以1元或近乎零对价收购实控人旗下徐州技源◆■■★■、澳洲海吉亚等关联资产■★◆◆，引发利益输送质疑。

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　　4月3日上交公告，对技源集团股份有限公司（以下简称◆■■★■“技源集团”）上市申请审核通过★◆■■◆。在过会后的第二天公司提交了注册，这也意味着在沪市主板IPO排队逾两年后◆★，位于江苏省江阴市的“外资企业”迎来关键时刻◆■★◆■。

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